Quali titoli vengono utilizzati nei pagamenti internazionali. Liquidazioni tramite titoli

Funzionalità di classificazione	Tipi di titoli
Modulo di allegato	I titoli azionari sono titoli che certificano la partecipazione del loro proprietario al capitale autorizzato (ad eccezione dei certificati di investimento), conferiscono al proprietario il diritto di partecipare alla gestione dell'emittente e di ricevere parte dell'utile, in particolare sotto forma di dividendi, e parte del patrimonio in caso di liquidazione dell'emittente.
Debito – titoli che certificano un rapporto di prestito e prevedono l’obbligo dell’emittente di versare fondi entro un determinato periodo di tempo in conformità all’obbligo.	Ipoteca - titoli la cui emissione è garantita da una copertura ipotecaria e che certificano il diritto dei proprietari a ricevere i fondi loro dovuti dall'emittente.
I derivati sono titoli il cui meccanismo di emissione e circolazione è associato al diritto di acquistare o vendere, durante il periodo stabilito dall'accordo, titoli, altre risorse finanziarie e/o merci.	I titoli di proprietà sono titoli che concedono al loro titolare il diritto di disporre della proprietà specificata in questi documenti.
Ordine di sequestro	I titoli al portatore sono titoli che non riportano il nome del titolare; la loro circolazione avviene mediante semplice trasferimento da un soggetto all'altro; I diritti appartengono al portatore della cauzione.
Registrati – titoli contenenti il nome del loro proprietario e, inoltre, registrati in un registro speciale. I diritti appartengono alla persona indicata nel titolo.	Cartaceo (documentario) Senza carta (non documentato)
Nazionalità	Estero domestico
Tipo di utilizzo	Investimento (capitale) – titoli che sono oggetto di investimento di capitale (azioni, obbligazioni, contratti futures, ecc.).
Non di investimento: titoli che servono regolamenti monetari in materie prime o altri mercati (cambiali, assegni, polizze di carico).	Natura del trattamento
Mercato, ovvero libera circolazione.	Non commerciabili (la circolazione dei titoli può essere limitata, i titoli non possono essere venduti a nessun altro che all'emittente e dopo un determinato periodo).
Livello di rischio	Senza rischi Basso rischio Rischioso

Disponibilità di reddito Redditizio Non redditizio

La Banca dei Regolamenti Internazionali distingue tra

tipologie di emissioni di titoli sul mercato internazionale:

Emissione di titoli da parte di non residenti in valuta nazionale o estera sul mercato finanziario interno del paese;

Emissione di titoli in valuta estera da parte di residenti;

Emissione di titoli in valuta nazionale da parte di residenti destinati alla vendita a investitori stranieri.

L’emissione e il collocamento di titoli sul mercato azionario internazionale consente di:

1. Ottieni un prestito a lungo termine (fino a diversi decenni, ad esempio obbligazioni), ad es. investimenti in strumenti di prestito;

2. Utilizzo perpetuo delle risorse finanziarie (azioni), ovvero investimenti in strumenti immobiliari (titolo di proprietà);

3. Ridurre il rischio finanziario, ovvero investire in strumenti per la negoziazione del rischio finanziario (derivati finanziari);

4. Avere accesso a capitali più economici rispetto al mercato azionario nazionale; 5. Soddisfare i requisiti relativi alla quantità richiesta di capitale ricevuto (il mercato azionario mondiale, a differenza di quello nazionale, ha maggiori opportunità di fornire capitale). Data la natura della raccolta fondi,

mercato internazionale dei titoli comprende: mercato dei titoli di debito, mercato dei diritti reali, mercato dei derivati finanziari. Questi mercati differiscono nel tipo di diritti finanziari.

Il mercato internazionale dei titoli (diritti) di proprietà è rappresentato dalle azioni internazionali e da altri diritti di proprietà, che sono strumenti derivati dalle azioni, in particolare come i certificati di deposito. Gli strumenti di questo mercato caratterizzano i rapporti di proprietà e confermano i diritti di comproprietà della società emittente.

L’entità dell’emissione di titoli di debito è significativamente superiore a quella dei titoli azionari. Ciò è determinato da due ragioni principali:

- Innanzitutto, gli emittenti di azioni sono solo le società, e gli emittenti di obbligazioni non sono solo loro, ma anche lo Stato, i comuni e varie istituzioni non societarie;

- In secondo luogo, per le stesse società, l'emissione di obbligazioni, a parità di altre condizioni, è più redditizia, poiché è più economica e consente un collocamento più rapido tra gli investitori, senza aumentare il numero degli azionisti.

Il mercato internazionale dei derivati finanziari creato per ridurre i rischi finanziari durante gli investimenti ed è rappresentato da futures, warrant e opzioni.

Puoi anche evidenziare i seguenti tipi di mercati azionari:

Funzionalità di classificazione	Tipi di mercati azionari
Per livello di soddisfazione del cliente	- universale (la domanda viene soddisfatta pienamente e rapidamente);
- non universale (ci sono problemi con il reperimento e il collocamento del capitale).	Per area di collocamento e circolazione delle risorse finanziarie
- mercato primario (attrarre risorse finanziarie necessarie alla riproduzione);	- mercato secondario (ridistribuzione delle risorse finanziarie con l'ausilio di intermediari).
Per livello commerciale	- mercati organizzati (legalmente formalizzati, autorizzati e controllati dallo Stato e dall'SRO);
- mercati non organizzati.	Con metodi di organizzazione delle aste
- mercato dei cambi (negoziazione nel settore dei cambi);	- mercato over-the-counter (la negoziazione viene effettuata al di fuori della borsa).

Per tipologia di possesso di strumenti finanziari domanda, offerta, intermediari, sistemi di regolamentazione e autoregolamentazione. La domanda di titoli è determinata dal benessere della nazione. Più alto è il tenore di vita, maggiore è il risparmio della popolazione e la possibilità di acquistare titoli. L’offerta è determinata dalla domanda. Quanto più sviluppato è il meccanismo di mercato per l’approvvigionamento di fonti di prestito e finanziamento a lungo termine, tanto più alto è il suo valore. Per lo sviluppo del mercato dei titoli sono necessari specialisti in attività di investimento, un sistema per la formazione di tali specialisti e, infine, sono necessarie organizzazioni intermediarie: società di intermediazione e intermediari di investimenti, borse valori e organismi di regolamentazione delle attività di investimento.

Argomento 7. Caratteristiche del funzionamento del mercato europeo.

7.1 L'Euromercato come componente del mercato finanziario globale.

7.2 Mercato delle eurovalute.

7.3 Mercato degli eurobond.

7.4 Mercato dell'Euroazione.

MERCATO INTERNAZIONALE DEI TITOLI.

1. Centri mondiali per l'emissione e la circolazione di titoli internazionali

2. Principali tipologie di titoli internazionali

Centri mondiali per l'emissione e la circolazione di titoli internazionali

Mercato mobiliare internazionale- si tratta di una combinazione di emissioni internazionali vere e proprie ed emissioni estere, ovvero l'emissione di titoli da parte di emittenti stranieri sul mercato nazionale di altri paesi.

Le emissioni di obbligazioni internazionali iniziarono a metà degli anni '60.

Stati Uniti e hanno il mercato più grande del mondo, dove le azioni hanno le loro caratteristiche:

1. le azioni ordinarie non hanno valore nominale e i loro titolari normalmente non ricevono diritti in caso di ulteriori emissioni da parte delle società.

2. Quando le società emettono azioni al pubblico, devono depositarle presso la SEC e rispettare rigorosi obblighi di divulgazione.

Germania(Germania) è un importante centro per l'emissione di obbligazioni estere. Le emissioni di obbligazioni estere ed eurobond denominate in marchi tedeschi vengono registrate separatamente:

· Le emissioni di Eurobond vengono effettuate da consorzi internazionali,

· emissioni estere in marchi tedeschi - da parte di consorzi costituiti esclusivamente da banche commerciali in Germania.

Entrambi i tipi di obbligazioni sono emesse al portatore, non ci sono restrizioni sulla loro vendita a non residenti e gli interessi non sono soggetti a imposta sul reddito.

Mercato azionario e obbligazionario Gran Bretagna - uno dei più antichi del mondo. A Londra nel 1773 nacque la prima borsa valori specializzata al mondo.

Le azioni sono principalmente nominative. I proprietari di azioni ordinarie hanno il diritto di prelazione nell'acquisto di azioni di nuova emissione.

Il tipo principale di obbligazioni sono le obbligazioni garantite di due tipi: quelle garantite da alcune attività e tutte le attività delle società. Tuttavia, sul mercato britannico vengono negoziate anche obbligazioni non garantite, convertibili e garantite.

Svizzera - il centro più importante del mondo per l'emissione di obbligazioni estere. L'emissione di obbligazioni estere in franchi svizzeri viene effettuata pubblicamente attraverso un consorzio bancario e viene solitamente emessa in tagli elevati. Nel mercato obbligazionario estero, solo le istituzioni internazionali, gli stati esteri e le grandi società sono mutuatari.

Mercato azionario e obbligazionario Francia rappresentato da diverse tipologie di azioni: ordinarie e privilegiate, votanti e senza diritto di voto, con diritto di voto singolo o doppio. La maggior parte delle azioni ordinarie sono azioni al portatore. Possono essere registrate solo le azioni non quotate in borsa. Tutte le obbligazioni sono emesse in forma contabile, vengono emesse obbligazioni con warrant e obbligazioni convertibili.

Mercato obbligazionario Giappone effettua emissioni di obbligazioni estere sia tradizionali che classiche. Le azioni giapponesi vengono solitamente emesse con un valore nominale di 50 yen. La maggior parte delle azioni sono ordinarie. Quasi tutte le azioni sono nominative e solo quelle quotate in borsa sono nominative.

Principali tipologie di titoli internazionali

Eurobond sono emessi da emittenti nazionali in una delle valute estere e possono essere collocati contemporaneamente in più paesi.

Eurobond sono titoli al portatore, non è richiesta la registrazione dei prospetti di emissione presso le autorità nazionali dei paesi di collocamento, il periodo di circolazione è da 3 a 30 anni, non sono soggetti a rigide restrizioni nazionali.

Nella pratica mondiale, a seconda da L'emittente si distingue per gli Eurobond:

· statale o sovrano;

· comunale o regionale;

· aziendale.

E vronoty(Gli EMTN sono titoli di natura registrata e più “corti”. Hanno un tasso di interesse variabile e sono offerti ad un prezzo inferiore al loro valore nominale.

Documenti commerciali in euro sono strumenti del mercato monetario con scadenza fino a 1 anno. I titoli Eurocommercial non sono garantiti da proprietà, ma sono emessi da società grandi e rinomate con un rating creditizio piuttosto elevato.

Cinque metodi di base vendite e acquisti fuori borsa.

1. sottoscrizione, che è un'emissione garantita.

2. “metodo pubblico”, la cui essenza è la libera offerta di obbligazioni sul mercato dei valori mobiliari

3. collocamento diretto o parziale, quando la società trova acquirenti idonei che subentrano nell'acquisizione del prestito.

4. gara competitiva, che ha natura di asta.

5. “nuova tecnologia di collocamento”, la cui essenza è che le società evitano l’intermediazione di banche di investimento e società di intermediazione quando collocano nuove emissioni di titoli.

Domande di controllo

1. I principali centri del mercato mobiliare internazionale.

2. Quali sono le caratteristiche dell'emissione e della circolazione dei titoli negli USA?

3. Quali sono le caratteristiche dell'emissione e della circolazione dei titoli nel Regno Unito?

4. Quali sono le caratteristiche dell'emissione e della circolazione dei titoli in Giappone?

5. Quali sono le caratteristiche dell'emissione e della circolazione dei titoli in Francia?

6. Quali sono le caratteristiche dell'emissione e della circolazione dei titoli in Germania?

Nella pratica internazionale, esistono diversi tipi di transazioni con titoli:

· acquisto di titoli;
· vendita di titoli;
· operazioni di pronti contro termine;
· operazioni di prestito titoli e operazioni di prestito titoli;
· operazioni di pegno (pegno) di titoli.

I calcoli per queste operazioni possono essere effettuati nelle seguenti forme:

· “consegna/ricezione di titoli senza pagamento”;
· “consegna/ricezione di titoli contro pagamento”.

La consegna o la ricezione di titoli senza pagamento è la forma più semplice di regolamento, in cui il depositario trasferisce i titoli solo sui conti titoli delle controparti della transazione e il regolamento dei fondi avviene al di fuori del depositario.

Tuttavia, con questa forma di regolamento esiste il rischio che le controparti che acquistano titoli non adempiano ai propri obblighi di trasferire fondi ai venditori di titoli. Pertanto, questa forma di regolamento viene solitamente utilizzata quando si trasferiscono titoli attraverso i conti di un cliente, ad esempio, dal conto del proprietario al conto dell'intestatario o quando si trasferiscono titoli da un depositario a un altro. Inoltre, la consegna o la ricezione di titoli senza pagamento può essere utilizzata quando si effettuano operazioni di garanzia (pegno) di titoli o nei casi in cui il depositario non è un istituto bancario e non ha il diritto di aprire e mantenere conti di liquidità per i clienti.

Per ridurre il rischio che le controparti non adempiano ai propri obblighi nell'ambito di una transazione, nella pratica vengono utilizzati i regolamenti sotto forma di "consegna/ricezione di titoli contro pagamento". Tale forma di regolamento prevede il contestuale trasferimento da parte del depositario dei titoli sui conti titoli e del corrispondente ammontare dei fondi sui conti liquidità delle controparti.

I regolamenti sotto forma di “consegna/ricezione di titoli contro pagamento” si sono diffusi nella pratica internazionale all’inizio degli anni ’90 del XX secolo.

Durante la crisi del mercato azionario internazionale nel 1987, è sorto il problema dei default di massa sulle transazioni di titoli. A questo proposito, nel 1989

Il "Gruppo dei Trenta" ha sviluppato raccomandazioni per migliorare l'efficienza dei regolamenti sui titoli, in particolare ha raccomandato l'ampia introduzione nella pratica dei regolamenti sotto forma di "consegna / ricezione di titoli contro pagamento" Ermakov S.L., Belyaev M.K. Bancario. Interessante il complesso. - M.: Vershina, 2008. - p. 89..

Per effettuare il regolamento in questa forma le controparti devono avere conti titoli e conti contanti aperti presso il depositario. La stragrande maggioranza delle transazioni di acquisto/vendita di titoli viene effettuata in questa forma, poiché in questo caso il depositario ha la capacità di controllare l'esecuzione della parte monetaria dei regolamenti, eliminando il rischio che le controparti non adempiano ai propri obblighi sotto la transazione (Fig. 1).

Figura 1. Schema delle operazioni nella forma di “consegna di titoli contro pagamento”

A causa dell’uso diffuso nella pratica internazionale di operazioni sotto forma di “consegna/ricezione di titoli contro pagamento”, i custodi aprono per i loro clienti i cosiddetti conti di regolamento e di compensazione (conti di liquidazione titoli), attraverso i quali il movimento di fondi e titoli viene effettuato contemporaneamente.

Per effettuare il regolamento, le controparti, dopo aver concluso e registrato un'operazione, inviano istruzioni al depositario per l'esecuzione delle operazioni. Tali istruzioni devono indicare i seguenti dettagli necessari:

· numero del conto di regolamento e compensazione presso la banca depositaria;
· nome della controparte e numero del conto di regolamento e compensazione presso la banca depositaria;
data di conclusione dell'operazione;
· data di valuta;
· quantità o ammontare del valore nominale dei titoli;
· Codice ISIN dei titoli;
· modulo di pagamento (senza pagamento / contro pagamento) Olkhova R.G. Bancario. La gestione in una banca moderna. - M.: KnoRus, 2009. - p. 137..

Nel caso di regolamento nella forma di “consegna/ricezione titoli senza pagamento”, il depositario, sulla base delle istruzioni delle controparti, trasferisce i titoli dal conto titoli della controparte-venditore titoli e li accredita sul conto titoli della controparte -acquirente di titoli. Dopo aver completato i regolamenti, la banca depositaria invia alle controparti conferme delle transazioni ed estratti del conto titoli, che riflettono la movimentazione dei titoli.

Abolizione completa negli anni '70. 20 ° secolo le restrizioni alla circolazione dei capitali nei paesi sviluppati hanno creato le condizioni per la formazione di un mercato mobiliare internazionale. In soli 10 anni (1980-1990), la quota delle transazioni internazionali di titoli nel PIL degli Stati Uniti è aumentata dal 9 al 93%, in Germania dall'8 al 58, in Giappone dal 7 al 119%. Nel volume totale, la quota maggiore ricade sulle obbligazioni (nel 1994 - oltre il 60%). Quasi il 40% del mercato mobiliare mondiale si trova negli Stati Uniti e il Giappone ne rappresenta oltre il 20%.

Una caratteristica distintiva del mercato internazionale è la negoziazione di titoli tra residenti di paesi diversi, nonché valori azionari con denominazioni denominate in valute diverse da quella nazionale. L’esportazione di capitali è una caratteristica e una necessità oggettiva di un’economia di mercato sviluppata. La formazione del mercato internazionale dei valori mobiliari è stata accelerata da: la moderna rivoluzione scientifica e tecnologica; sviluppo di processi di integrazione; una certa stabilità dei tassi di cambio; l'introduzione di valute multinazionali comuni; successi nello sviluppo delle attività bancarie e di borsa; rafforzare le attività delle società transnazionali e delle istituzioni finanziarie.

Il termine titoli internazionali sembrava designare titoli internazionali che circolano in molti paesi contemporaneamente. I titoli internazionali comprendono i cosiddetti Eurosecurities e i certificati di deposito internazionali (capitolo precedente).

Il mercato mobiliare europeo è uno dei più grandi mercati per i titoli internazionali. Rappresenta oltre il 75% del volume totale dell'intero mercato mobiliare http://www.mzb.ru/rubric5/ - Mosca Loan Bank.

Europaper: Euronote, Eurobond ed Euroshares. Sono emessi in qualsiasi paese, denominati in valuta estera e destinati al collocamento al di fuori di questo paese. Mercato dei titoli - Dispense della cattedrale - preparate dal Professore Associato N.P. Nishatov...

Esiste una definizione ufficiale di valori mobiliari europei, contenuta nella Direttiva della Commissione delle Comunità Europee del 17 marzo 1989, che regola la procedura per l'offerta di nuove emissioni sul mercato europeo.

Ai sensi di tale direttiva, gli eurotitoli sono titoli negoziabili con le seguenti caratteristiche, vale a dire:

Sono sottoscritti e collocati tramite un sindacato di cui almeno due partecipanti sono registrati in Stati diversi;

Offerto in quantità significative in uno o più paesi diversi dal paese di registrazione dell'emittente;

Inizialmente acquistabile solo tramite la mediazione di un istituto di credito o altro istituto finanziario. prof. O.I. Degtyareva, prof. N.M. Korshunova, prof. E.F. Zhukova. - M.: UNITY-DANA, 2004. - P. 344..

Euronote- obbligazioni nominative a medio termine, che di solito vengono emesse per un determinato investitore. Il vantaggio principale delle euronote è la possibilità di organizzare la loro emissione in pochi giorni o addirittura ore. Emesso da società internazionali per un periodo da 3 a 6 mesi. Guadagnano un reddito da interessi variabile basato sul LIBOR, il tasso offerto dal mercato monetario internazionale di Londra. Questi titoli agiscono contemporaneamente come una forma di prestito bancario e come una tipologia di emissione obbligazionaria. Il mercato delle banconote in euro iniziò a svilupparsi alla fine degli anni '70 del XX secolo.

Eurobills- obbligazioni non garantite che non sono destinate al collocamento pubblico e non sono negoziate sul mercato secondario. Di norma le banconote in euro vengono emesse per un periodo da uno a cinque anni da società la cui solvibilità è fuori dubbio. Corso base sul mercato mobiliare. A cura di Kokorev R.A. M., 2008. - P. 163.

Eurobond esistono dalla seconda metà degli anni '60. Con la loro comparsa, due mercati iniziarono a funzionare in parallelo: il mercato dei tradizionali prestiti esteri collocati da non residenti su uno dei mercati nazionali, e il mercato degli Eurobond collocati contemporaneamente su più mercati internazionali. Il prezzo nominale e di mercato degli Eurobond è espresso in valuta estera. Sono titoli a lungo termine, perché Il periodo di circolazione delle loro varie emissioni varia da 7 a 40 anni. I principali emittenti sono società internazionali, in particolare istituzioni finanziarie, governi nazionali e autorità locali.

I servizi di intermediazione per il collocamento di nuove emissioni di Eurobond sono forniti dalle banche commerciali e di investimento, nonché dagli istituti bancari. A questo scopo, di norma, viene costituito un consorzio bancario che stipula con l'emittente un accordo, denominato “underwriting”.

Nei paesi sviluppati esistono diversi tipi di eurobond, vale a dire: ordinario O Dritto, , con cedola zero, con interessi indicizzati, convertibile, con opzione.

Più comune ordinario O Dritto obbligazioni. Pagano un tasso di interesse fisso. Il loro tasso può cambiare a causa delle variazioni dei tassi di interesse bancari.

Tasso obbligazionario con tasso di interesse variabile fortemente dipendente dalle fluttuazioni dei tassi di interesse di mercato. Quando aumenta, di norma, aumenta anche il volume delle emissioni obbligazionarie e quando diminuisce, viceversa. Il tasso di interesse variabile delle obbligazioni è legato al tasso del mercato dei capitali di Londra con un premio denominato "SPREDO".

Obbligazioni con cedola zero consentono di ricevere entrate solo quando vengono rimborsate a causa della differenza tra i prezzi di emissione e quelli nominali. Questo reddito generalmente non è soggetto a tasse.

Tasso obbligazionario con interessi indicizzati legati all’indice dei prezzi di alcuni gruppi di beni strategici, in particolare petrolio, oro, ecc.

Convertibile le obbligazioni generano meno reddito di altre, ma danno al proprietario il diritto di scambiarle con azioni. Ciò accade quando i dividendi azionari superano significativamente la percentuale della cedola.

Obbligazioni con opzione consentire al proprietario di scegliere diverse opzioni per un'operazione di investimento. Possono essere scambiati con azioni, obbligazioni a interesse variabile e fisso, ecc.

È necessario distinguere tra eurobond e obbligazioni emesse sui mercati dei capitali nazionali (emissioni domestiche). Queste sono cose diverse. Le obbligazioni nazionali sono emesse da un investitore residente nel paese di emissione. Tale emissione di obbligazioni viene effettuata nella valuta di quel paese e collocata nel paese di emissione. Può essere collocato in un paese estero, ma nella valuta del paese dell’emittente, inoltre, la maggior parte verrà collocata nel paese dell’emittente;

Eurobond russi(Eurobond) iniziarono ad essere emessi nel 1996. Erano denominati in dollari USA e marchi tedeschi e portavano redditi relativamente elevati (9 - 10% annuo), poiché non erano sufficientemente affidabili secondo le stime degli investitori “occidentali”. Il periodo di circolazione dei primi numeri era di 5-10 anni. Sono stati collocati con scarso successo nei mercati di Asia, Europa e America. L'emissione degli Eurobond nel Paese è stata effettuata anche da singoli soggetti della Federazione e dai Comuni, in particolare dalle grandi città.

Euroshares in termini di volume di emissione sono significativamente inferiori agli Eurobond. Ciò si spiega con una serie di fattori, i principali dei quali sono: l'istituzione limitata della borsa internazionale e la maggiore preferenza degli investitori per le azioni di società nazionali a loro ben note. Gli emittenti di Euroshares sono prevalentemente società internazionali. La rivendita di questi titoli avviene anche sulle borse nazionali, ma non tutti i paesi accettano titoli esteri.

La struttura e le dinamiche di sviluppo del mercato mobiliare globale possono essere esaminate utilizzando la tabella 3.

Quasi la metà - il 46% dei titoli di debito e delle azioni si trova negli Stati Uniti, il 15% è concentrato in Giappone, il 6% ciascuno in Germania e nel Regno Unito, il 4% in Francia e, infine, il 4% in tutti gli altri paesi. Pertanto, il leader indiscusso diventa immediatamente visibile: gli Stati Uniti d'America. La dinamica dello sviluppo del mercato è positiva: nel gennaio 1999 in tutto il mondo vi erano titoli di debito e azioni per un valore di 52,3 trilioni di dollari, e già nel gennaio 2001 - 72 trilioni di dollari.

Tabella 3. Struttura del mercato mondiale dei titoli di debito e delle azioni http://www.globfin.ru/articles/shares/japan.htm - Economia mondiale - Finanza e investimenti

	Documenti di debito

	miliardi di dollari	miliardi di dollari	miliardi di dollari	miliardi di dollari	miliardi di dollari	miliardi di dollari	miliardi di dollari	miliardi di dollari	miliardi di dollari



Germania
Gran Bretagna

Prova sull'argomento: Mercato azionario e obbligazionario

Titolo di lavoro: Titoli internazionali. Classificazione delle tipologie, caratteristiche della circolazione, emittenti e investitori, in particolare nella Federazione Russa

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1.4 Funzioni del mercato mobiliare

Il mercato dei valori mobiliari ha una serie di funzioni che possono essere suddivise in due gruppi: funzioni generali di mercato che di solito sono inerenti a ciascun mercato e funzioni specifiche che lo distinguono da altri mercati. Le funzioni generali del mercato includono:
funzione commerciale, ad es. la funzione di trarre profitto dalle operazioni in un dato mercato;
funzione del prezzo, cioè il mercato garantisce il processo di somma dei prezzi di mercato, il loro movimento costante, ecc.;
funzione di informazione, ad es. il mercato produce e comunica ai suoi partecipanti informazioni di mercato sugli oggetti commerciali e sui suoi partecipanti.
funzione normativa, vale a dire il mercato crea le regole del commercio e della partecipazione allo stesso, la procedura per risolvere le controversie tra i partecipanti, fissa le priorità, gli organi di controllo o di gestione, ecc.
Le funzioni specifiche del mercato mobiliare includono quanto segue:
Funzione assicurativa per i rischi di prezzo e finanziari;
Funzione di ridistribuzione:
ridistribuzione dei fondi tra industrie e aree di attività di mercato;
trasferimento del risparmio, soprattutto della popolazione, dalla forma improduttiva a quella produttiva;
finanziare il deficit del bilancio statale su base non inflazionistica, cioè senza immettere fondi aggiuntivi in circolazione.

2. Titoli internazionali

Secondo la terminologia consolidata, le obbligazioni collocate sui mercati esteri sono chiamate obbligazioni internazionali.
A loro volta, le obbligazioni internazionali si dividono in eurobond e obbligazioni estere - obbligazioni straniere.
Gli eurobond sono titoli emessi in una valuta straniera (di regola) per l'emittente, collocati con l'aiuto di un sindacato internazionale di sottoscrittori tra investitori stranieri, per i quali anche questa valuta è, di regola, straniera.
Il prefisso “euro” è attualmente un omaggio alla tradizione, da quando i primi Eurobond sono comparsi in Europa e lì vengono negoziati principalmente.
Una varietà di Eurobond sono dragon bond: obbligazioni in eurodollari collocate sul mercato asiatico (principalmente giapponese) e quotate su qualsiasi borsa asiatica, solitamente a Singapore o Hong Kong.
Obbligazioni estere - emesse e collocate dall'emittente in qualsiasi paese estero nella valuta di un determinato paese con l'aiuto di un sindacato di sottoscrittori di un determinato paese nella valuta dei paesi in cui sono stati collocati i prestiti (il cosiddetto "Yankee " obbligazioni negli Stati Uniti; "samurai" - obbligazioni samurai, " "shibosai" - obbligazioni shibosai, "daimyo" - obbligazioni daimyo, "shagun" - obbligazioni shogun in Giappone; "bulldog" - obbligazioni bulldog in Inghilterra; "Rembrandt" - Obbligazioni Rembrandt in Olanda; "matador" - obbligazioni matador in Spagna; " canguro" - obbligazioni canguro in Australia.
In cosa differiscono le obbligazioni estere da quelle ordinarie “domestiche”? Di norma, le differenze riguardano il regime fiscale, le modalità di collocamento e il volume delle informazioni fornite. Potrebbero esserci restrizioni sul numero di potenziali acquirenti.
Tra le obbligazioni internazionali rientrano le cosiddette obbligazioni globali (obbligazioni collocate contemporaneamente sul mercato degli Eurobond e su uno o più mercati nazionali) e le obbligazioni parallele (obbligazioni della stessa emissione collocate contemporaneamente in più paesi nella valuta di questi paesi).
Il termine "obbligazioni internazionali" è usato in senso ampio e stretto. In senso lato, questo concetto comprende tutti i principali strumenti di debito collocati sui mercati esteri, ovvero si tratta di strumenti di debito a lungo termine o, appunto, obbligazioni (obbligazioni) e strumenti di debito a medio termine (note). Gli strumenti a breve termine - certificati di deposito e carta commerciale - non sono inclusi in questo concetto. In senso stretto, le obbligazioni internazionali sono intese come strumenti a lungo termine: obbligazioni.
Va tenuto presente che le differenze tra obbligazioni a medio e lungo termine sono abbastanza convenzionali. Questi ultimi spesso non sono diversi dai primi, anche in termini di tempistiche. Spesso la differenza sta solo nel nome, e inoltre, di solito, hanno tassi di interesse variabili (tasso variabile), mentre le obbligazioni sono attualmente strumenti con un tasso di interesse fisso (anche in questo caso sono possibili delle eccezioni).
Gli obblighi di debito a lungo, medio e breve termine, nonché le azioni collocate sui mercati internazionali, danno vita al concetto di Europaper.

2.1. Tipi di obbligazioni internazionali

Le obbligazioni collocate al di fuori dello Stato di emissione sono chiamate internazionali. Si dividono in eurobond e obbligazioni estere. La quota principale (80-90%) è costituita da Eurobond. Esistono anche altri tipi di obbligazioni internazionali che occupano una quota minore. Le obbligazioni internazionali differiscono da quelle nazionali in termini di tassazione, metodi di collocamento, quantità di informazioni disponibili e gamma di potenziali acquirenti. Nel senso stretto del termine, il termine “obbligazioni internazionali” corrisponde a strumenti di debito. Le obbligazioni e i titoli molto spesso non differiscono in termini di termini; la differenza principale sta nel metodo di pagamento del reddito. Molto spesso, le banconote vengono emesse con un tasso cedolare variabile e le obbligazioni con uno fisso. Circa il 70% delle emissioni vengono collocate da banche e società non finanziarie, mentre il resto dallo Stato e da organizzazioni internazionali.

Gli Eurobond sono molto simili alle obbligazioni emesse dallo Stato e dalle aziende sul mercato interno, ma mobilitano fondi dall'Europool - i cosiddetti "fondi apolidi", poiché sono caratterizzati da bassi tassi di interesse e dal mantenimento invariato degli azionisti quote (tuttavia, permangono pagamenti fiscali relativamente elevati, la necessità di monitorare i flussi di capitale e il rimborso e il pagamento delle risorse prese in prestito). Dopo essere state collocate sul mercato primario, le obbligazioni possono essere quotate anche sul mercato secondario. Molto spesso, gli Eurobond sono emessi al portatore e non in forma nominativa, il che li rende attraenti per gli investitori che non sono del tutto onesti con le autorità fiscali. La banca che gestisce le emissioni di Eurobond riceve commissioni sotto forma di sconto sul prezzo di emissione. Gli eurobond possono avere un interesse costante oppure essere emessi sotto forma di polizze a tasso variabile.
Per avere un quadro più chiaro delle differenze tra eurobond e obbligazioni internazionali, esaminiamoli in base ai criteri principali.

Tabella 1 - Confronto tra Eurobond e obbligazioni internazionali
Criteri Eurobond Obbligazioni internazionali
Valuta Estera per l'emittente, Eurovaluta Estera per l'emittente di un determinato Paese, valuta del Paese in cui è stato collocato il prestito
Investimento di un determinato paese Sindacato specializzato di sottoscrittori Sindacato di sottoscrittori di agenti di collocamento
Proprietari Investitori stranieri Investitori nel paese in cui viene concesso il prestito
Vantaggi Ampio numero di potenziali investitori, area di collocamento ampliata Possibilità di studiare approfonditamente il mercato di collocamento e di minimizzare i rischi paese
Svantaggi Elevato rischio paese Circolo di investitori relativamente limitato;
zona ricettiva limitata

Un tipico Eurobond è un titolo al portatore sotto forma di certificato con un tasso di interesse fisso, sul quale il reddito viene pagato una volta presentando cedole per il pagamento, oppure il rimborso avviene alla scadenza in un'unica soluzione o in un un certo periodo da un fondo di ammortamento. Allo stesso tempo, tra tutti i mercati mobiliari, il mercato degli Eurobond presenta la maggiore varietà di strumenti. Qui puoi trovare titoli di vario design, a volte piuttosto esotici.
Differenze nel metodo di pagamento del reddito:
Obbligazioni a tasso fisso - Obbligazioni a Tasso Fisso.
Obbligazione a cedola zero.
Obbligazione per la crescita del capitale. Il prezzo di offerta è pari al valore nominale e il riscatto viene effettuato a un prezzo più elevato. Ad esempio, nel 1985 la Deutsche Bank Finance N.V. emise obbligazioni che furono rimborsate nel 1985 ad un prezzo pari al 287% del valore nominale.
Obbligazione a sconto profondo. Le obbligazioni sono fortemente scontate, il che significa che vengono vendute a un prezzo significativamente inferiore al prezzo di rimborso. Ad esempio, nel gennaio 1997, la Banca Mondiale ha emesso obbligazioni a cedola zero in lire italiane con scadenza nel febbraio 2007 al prezzo del 51,70% della pari, con un rendimento del 6,820% annuo.
Titoli a tasso variabile (FRN).
Questi strumenti sono obbligazioni a medio e lungo termine con un tasso di interesse variabile che viene adeguato periodicamente. Il tasso di interesse viene annunciato all'inizio del periodo cedolare, solitamente un trimestre. Il tasso di interesse è solitamente fissato come premio o spread sul tasso LIBOR. A volte viene preso come base il rendimento dei buoni del Tesoro statunitense. Il reddito da interessi viene pagato alla fine di ciascun periodo di interessi. Di norma si tratta di strumenti a medio termine, ma esiste un caso noto di collocamento di obbligazioni (note) per 40 anni (obbligazioni a tasso variabile del governo svedese del 1984 con scadenza nel 2024) o di obbligazioni “perpetue” della banca inglese La National Westminster Bank (FRN di NatWest) non matura mai). Ad esempio, nel 1996, la Cina ha emesso un’obbligazione centenaria. Anche Malesia, Tailandia e Corea del Sud stanno pianificando di emettere obbligazioni simili.
Differenze nel metodo di rimborso:
Obbligazioni con opzione call: obbligazioni con opzione di acquisto.
L'emittente ha il diritto di rimborsare anticipatamente l'obbligazione in momenti predeterminati.
Obbligazioni con opzione put: obbligazioni con opzione put.
L'investitore ha il diritto di presentare anticipatamente le obbligazioni per il rimborso in periodi di tempo predeterminati
Obbligazione retrattile (obbligazione con opzione put e call) - obbligazioni con opzioni put e call
Un bond che presenta le caratteristiche dei due precedenti, ovvero un bond con diritto di rimborso anticipato riconosciuto sia all'emittente che all'investitore.
Bullet Bond - obbligazioni senza diritto di rimborso anticipato da parte dell'emittente, interamente rimborsate al momento della scadenza.
Sinking Fund Bond è un'obbligazione con un fondo di ammortamento.
L'emittente versa regolarmente contributi su un conto speciale per estinguere il proprio debito. Nel mercato degli Eurobond il riscatto avviene mediante l'acquisto di obbligazioni sul mercato da parte dell'emittente o il riscatto a sorte di determinate serie.

Differenze nelle valute dei prestiti:
279 Fino agli inizi degli anni ottanta, circa l’80% delle emissioni erano in dollari USA. Attualmente il dollaro USA rimane la valuta più importante per le obbligazioni internazionali, tuttavia la sua quota è scesa a 1/3, un altro terzo proviene da prestiti in yen, marchi e sterline, il resto è principalmente in ECU, franchi francesi, canadesi e Dollari australiani, lira italiana e altre valute.
La maggior parte degli Eurobond pagano gli interessi una volta all’anno. Gli eurobond con pagamento degli interessi due volte l’anno sono rari. Il pagamento trimestrale è tipico solo per le obbligazioni a medio termine con un tasso di interesse variabile - FRN.
Gli interessi vengono pagati separando le cedole e inviandole alla banca agente pagatrice. Tipicamente, le azioni sono conservate in un depositario, che assume le funzioni di raccolta delle cedole per i loro proprietari.
Le obbligazioni convertibili e le obbligazioni con warrant sono ampiamente utilizzate nel mercato degli eurobond. Danno il diritto di convertire l'obbligazione in azioni dell'emittente. I maggiori emittenti di obbligazioni convertibili sono le società giapponesi, che emettono obbligazioni in dollari con conversione in azioni in yen. Le obbligazioni senza privilegi di conversione sono chiamate “ordinarie” - obbligazioni semplici.
Delle emissioni internazionali totali nel 1993, 481 miliardi di dollari, 373 miliardi di dollari (quasi l’80%) erano obbligazioni ordinarie, 22 miliardi di dollari erano obbligazioni convertibili e 67 miliardi di dollari erano obbligazioni a tasso variabile. Questi ultimi erano particolarmente apprezzati nella prima metà degli anni '80, in un periodo di elevata inflazione e fluttuazioni dei tassi di interesse. Nel 1996-1997 le proporzioni sono rimaste all'incirca le stesse.
Caratteristiche fiscali:
Gli interessi sugli Eurobond vengono pagati senza detrazione delle imposte sugli interessi e sui dividendi (ritenuta alla fonte). L'imposta (come imposta puramente sul reddito) viene pagata agli investitori secondo le leggi del loro paese. Tuttavia, il meccanismo per pagare il reddito sugli Eurobond è tale da consentire ai privati di eludere le tasse in modo molto semplice.
Se la legislazione locale prevede una ritenuta alla fonte sugli interessi pagati dal mutuatario, quest'ultimo è tenuto a portare l'importo degli interessi pagati a un livello tale da garantire all'investitore un reddito da interessi pari alla cedola nominale.

2.2. L'essenza degli Eurobond

Gli eurobond sono obbligazioni emesse sul mercato azionario internazionale e denominate in eurovalute, valute estere del paese emittente. Una delle innovazioni del mercato internazionale dei capitali è stata la cartolarizzazione (che aumenta il ruolo dei titoli nell'attrazione e nel collocamento di fondi da parte delle banche commerciali, dei prestatori finali e dei mutuatari. Nelle condizioni moderne, qualsiasi forma di credito può essere avvolta in titoli per renderla più liquida ) dei prestiti in eurovaluta. Dato che inizialmente avevano la forma di Eurobond, ora vengono emessi principalmente sotto forma di titoli a breve termine, ad esempio Europolicies, con una durata fino a 1 anno, ma possono anche essere convertiti in prestiti a lungo termine. La carta Eurocommercial è un'altra forma di titoli a breve termine emessi da società in rapida crescita. Le Euroshares sono nuove emissioni/emissioni primarie di azioni ordinarie e privilegiate e altri titoli azionari distribuiti sul mercato azionario internazionale. Tra le altre azioni rientrano le emissioni secondarie collocate tramite sottoscrizione chiusa e con l'ausilio di fondi di investimento di tipo chiuso. Anche le emissioni di Euroshare sono molto popolari. In particolare, all'inizio degli anni '90. Le azioni europee rappresentavano rispettivamente circa 2/3 del volume del mercato, altre azioni internazionali rappresentavano 1/3 e alla fine degli anni '90. il rapporto tra loro era di circa 50:50. La base del prestito internazionale estero negli anni '90. c'erano obbligazioni ordinarie, circa il 70% erano denominate in dollari USA, e l'introduzione di una moneta unica europea - l'euro - ha portato alla stratificazione del mercato in euro-obbligazioni e titoli denominati in dollari, perché la quota di altri valute nel complesso non supera il 10%.

2.3. Storia del mercato degli Eurobond

L’emergere degli Eurobond è strettamente legato all’internazionalizzazione dell’economia mondiale e alle crescenti esigenze delle società transnazionali. Le restrizioni alle transazioni degli investitori stranieri nel mercato mobiliare statunitense nel 1963 contribuirono allo sviluppo del mercato europeo (i tassi di interesse negli Stati Uniti erano inferiori a quelli europei). Nonostante l’introduzione della tassa statunitense di perequazione degli interessi che ha aumentato il costo del credito dell’1% dal 1963 (e dell’1,5% dal 1967), poi abrogata nel 1974, il mercato dell’eurodollaro è diventato la fonte di finanziamento per il mercato degli eurobond, prevalentemente obbligazioni in eurodollari. . Nel 1965, gli Stati Uniti iniziarono un programma di restrizioni volontarie all’esportazione di capitali, che portò alla mobilitazione dei fondi delle multinazionali americane sui mercati esteri. Nel 1968, l’introduzione di restrizioni dirette sugli investimenti americani all’estero portò alla rapida crescita del mercato degli eurobond, in cui le società private divennero i principali emittenti. Tuttavia, la mancanza di infrastrutture sviluppate ne ha ostacolato lo sviluppo. Lo spostamento fisico dei certificati mobiliari, l'impossibilità di sostituirli e la necessità di un rigoroso rispetto delle caratteristiche individuali dei titoli non hanno contribuito ad accelerare il ritmo delle transazioni. L'Euromercato si sviluppò piuttosto lentamente fino al 1968, quando la Morgan Guaranty Bank creò un centro di compensazione per la negoziazione degli Eurobond Euroclear, e nel 1970 alla Cedel. Nel 1969 i maggiori operatori del mercato europeo costituirono l'Association of International Bond Dealers, ribattezzata negli anni '90. all’International Securities Markets Association (ISMA). Da allora il mercato degli Eurobond si è sviluppato in modo dinamico e non è stato toccato nemmeno dalla liberalizzazione degli anni '70 o dalla crisi del debito globale dei primi anni '80. e la crisi finanziaria asiatica del 1997.
Il rifiuto del Messico e di numerosi altri paesi in via di sviluppo di adempiere ai propri obblighi sui prestiti internazionali ha causato una crisi del debito. Le perdite dei creditori sono state parzialmente compensate mediante la conversione del debito in titoli - cartolarizzazione del prestito. L’emergere dei Brady Bond (che ora occupano una nicchia significativa) è stato in gran parte causato dal calo del rating delle banche creditrici, dall’aumento delle perdite e dei profitti delle società transnazionali nell’emissione di obbligazioni, piuttosto che nell’ottenimento di prestiti a tassi elevati. Pertanto, gli Eurobond hanno praticamente sostituito i prestiti sindacati, e a metà degli anni '90. occupava circa i 2/3 del mercato internazionale.

La Russia attira attivamente fondi sul mercato internazionale dei capitali di prestito sin dal regno di Caterina II (nella seconda metà del XVIII secolo). La Russia zarista, e poi l’URSS, ricorsero sistematicamente all’attrazione di prestiti occidentali e si dimostrarono mutuatari affidabili. Alla fine degli anni '80. Nel XX secolo, sulla scia del rinnovamento politico ed economico del paese, la situazione è cambiata: nel 1991, il volume del debito estero sovietico ha superato di 2,3 volte il livello del 1985 (rispettivamente 65,3 e 28,9 miliardi di dollari USA).

Il crollo dell’URSS alla fine del 1991 portò ad una crisi dei pagamenti e alla cessazione del servizio dei debiti sovietici, compresi i debiti obbligazionari. I debiti negoziati a livello internazionale della Vnesheconombank dell'URSS divennero il debito scaduto della banca sulle obbligazioni dell'URSS nei confronti delle banche commerciali occidentali, che nel 1996 fu ristrutturato e convertito in obbligazioni del valore di 24 miliardi di dollari (PRIN o "Note principali") e 3 miliardi di dollari in obbligazioni con interessi scaduti. (IAN o "Interest Arrears Notes") con scadenza a sette anni sono liberamente negoziati sul mercato dal 1998.
Un'altra eredità del passato sono stati i prestiti obbligazionari in valuta estera del governo nazionale (OVVZ) e le “obbligazioni del Ministero delle Finanze russo”, o “obbligazioni Taiga”, che sono debiti ristrutturati sui conti correnti di Vnesheconombank in valuta estera congelati dopo gli eventi di agosto. 1991, anche se, date le caratteristiche del regime di circolazione e del mercato secondario, si trattava piuttosto di obblighi interni.

Si segnalano anche le obbligazioni quinquennali della Donau Bank per un importo di 293 milioni di dollari, emesse dalla Banca di Russia nel 1992 sotto la responsabilità della Donau Bank.

Dopo il crollo dell’URSS e la dichiarazione di insolvenza della Vnesheconombank, gli Eurobond rimasero l’unica voce del debito sovietico ancora onorata dalla Russia, il che migliorò significativamente la sua reputazione e preparò le basi per i successivi prestiti. Tuttavia, a causa della particolare sensibilità del mercato degli Eurobond ai cambiamenti della situazione politica nel paese del mutuatario, fino al 1996 nuove emissioni erano impossibili a causa dell'instabilità economica e politica.

Dopo che la Russia raggiunse accordi con i club creditori di Londra e Parigi e pagò il debito a favore della Francia con le obbligazioni del governo zarista, apparvero di nuovo le condizioni per attrarre prestiti obbligazionari esteri.

Nell'ottobre 1996 l'agenzia di rating internazionale Standard & Poor's ha assegnato per la prima volta alla Russia il rating di credito (“BB-”). Il 27 novembre 1996 il governo russo ha concesso all'estero il suo primo prestito nella storia post-sovietica per un importo di . 1 miliardo di dollari USA e aprendo così la strada al mercato mondiale per gli Eurobond e gli Europrestiti societari nazionali da parte dei governi di un certo numero di entità costituenti della Federazione.
L'emissione del debutto nel 1996 si è rivelata l'unico strumento russo che soddisfaceva gli standard generalmente accettati del mercato degli Eurobond: nel gennaio 1997 è stata introdotta la tassazione alla fonte dei redditi derivanti dai titoli di stato. Di conseguenza, qualsiasi reddito derivante dagli Eurobond nazionali di persone giuridiche russe è stato considerato proveniente da fonti estere ed era soggetto all’imposta sul reddito ad aliquota piena.
In totale, nel periodo novembre 1996-agosto 1998, la Russia ha effettuato 9 emissioni obbligazionarie, di cui 6 in dollari americani, 2 in marchi tedeschi e 1 in lire italiane, per un importo complessivo di circa 16 miliardi di dollari americani; i tassi cedolari variavano dal 9% annuo (marchi tedeschi, lira italiana) al 12,75% annuo (dollari USA).
Nel 1997, in condizioni di stabilizzazione finanziaria, il governo è riuscito a concedere prestiti con un tasso cedolare del 9-10% a un prezzo compreso tra il 99 e il 103,5% del valore nominale. Tuttavia, nel 1998, poco prima della crisi finanziaria, fu costretta a emettere obbligazioni con una cedola dell'11-12,75% e un prezzo ben al di sotto della pari (73,8%). Una caratteristica degli ultimi prestiti è stata la trasformazione del debito in rubli a breve termine dei GKO/OFZ in prestiti in valuta estera a lungo termine.
Molti esperti hanno riconosciuto il debutto pre-crisi della Russia sul mercato degli Eurobond nel suo insieme: i tempi di emissione, le condizioni e la valuta dei prestiti sono stati scelti con successo, il che ha permesso di attrarre quantità significative di fondi a interessi relativamente bassi valutare. Per qualche tempo (nel 1997 - inizio 1998), il mercato finanziario russo ha dimostrato la sua stabilità (ad esempio, nell'ottobre 1997, quando gli indici azionari della maggior parte dei paesi sviluppati sono crollati bruscamente, reagendo al crollo dei mercati valutari nel sud-est asiatico, e nel marzo 1998, quando il governo russo si dimise).
La crisi finanziaria dell'agosto 1998 ha privato la Russia della possibilità di utilizzare le risorse del mercato finanziario internazionale. Il rating della Russia si è bloccato ai livelli "CCC" e "SD5" secondo le agenzie di rating mondiali "Fitch IBCA" e "Standard & Poor", rispettivamente, e non si è parlato di alcun prestito.
Tuttavia, entro la fine del 2001, a causa del miglioramento della situazione macroeconomica, della crescita del PIL russo, della ristrutturazione dei debiti nei confronti del Club dei Creditori di Londra (lo scambio di PRIN e IAN a sconto con gli Eurobond con scadenza nel 2010 e nel 2030 ), condizioni economiche estere favorevoli e altri fattori, gli Eurobond russi hanno mostrato una delle migliori dinamiche dei tassi di cambio al mondo, e il premio sul rendimento delle emissioni di riferimento è diminuito di oltre 4 volte, il che, ovviamente, indica un graduale ritorno di fiducia degli investitori stranieri negli strumenti di debito russi.
Uno dei fattori più significativi che hanno confermato la solvibilità della Federazione Russa è stato il rimborso degli Eurobond sovrani per un ammontare di 1 miliardo di dollari nel novembre 2001 senza ricorrere a nuovi prestiti.
Il default argentino e la crisi in Turchia e Brasile hanno spinto gli investitori a diversificare i propri portafogli dagli emittenti dell'Europa centrale e orientale, causando una carenza di strumenti con rating B sul mercato. Le obbligazioni russe, con un volume sufficiente a soddisfare la domanda diffusa e l’elevata liquidità, hanno goduto di ulteriore sostegno da parte degli investitori. Alla fine del 2001 gli strumenti sovrani erano diventati molto attraenti in termini di rapporto rischio/rendimento e continuavano a essere tra i titoli preferiti dei mercati emergenti.
La creazione dei prerequisiti necessari per il ritorno della Russia sul mercato internazionale dei capitali già nel 2002 ha permesso di prevedere l'emissione di Eurobond sovrani per un importo di 1,5-2 miliardi di dollari USA. Tuttavia, a causa della mancanza di ulteriori fonti di finanziamento del surplus di bilancio federale, nonché del desiderio di riprendere l’indebitamento estero alle condizioni più favorevoli, la Russia fino ad oggi non vi ha fatto ricorso.

2.4. Partecipanti al mercato degli Eurobond

I mutuatari sono, innanzitutto, grandi società transnazionali, organizzazioni internazionali e agenzie governative, poiché l’ambito di distribuzione degli Eurobond è molto ampio. Se gli emittenti sono enti pubblici o amministrazioni locali, sono richieste garanzie da parte del governo centrale.
Circa 2/3 degli Eurobond sono emessi da società transnazionali, il resto è equamente diviso tra governo, organizzazioni governative e organizzazioni internazionali.

Nel 1995-1996 I governi dei paesi dell’Europa centrale e orientale (Russia, Estonia, Lettonia, Lituania), le amministrazioni delle più grandi città (Praga, Danzica, Tallinn) e gli emittenti privati (Gazprom, Lukoil, Ottobre Rosso, Rostelecom, Tatneft, alcune banche hanno cominciato ad entrare nel mercato mercato degli eurobond). Nel 1997-1998 a loro si unirono soggetti federali (Mosca, San Pietroburgo, regione di Nizhny Novgorod, regione di Sverdlovsk, Tatarstan).
Una questione importante è la valutazione del mutuatario. L'interesse pagato da un mutuatario sul mercato europeo dipende in parte dalla sua posizione. I principali mutuatari sono Stati, autorità pubbliche e aziende di fama mondiale, mentre le aziende conosciute solo sul mercato interno hanno solitamente più difficoltà ad entrare nel mercato europeo. Molte rinomate organizzazioni di consulenza offrono servizi di valutazione del mutuatario nel tentativo di determinare l'affidabilità creditizia del mutuatario.
Per emettere Eurobond, l’emittente deve avere un rating elevato. Il rating più alto è il rating AAA: questi sono i mutuatari più affidabili. Se a una società viene assegnato un rating esterno (Tripla A), può emettere obbligazioni in eurodollari con un tasso di interesse superiore ai benchmark statunitensi con una durata simile di 25-55 b.p. È interessante notare che gli emittenti brasiliani con rating inferiore alla media fissano rendimenti a 600 b.p. superiore al tasso di interesse sui titoli di stato statunitensi. Pertanto, una valutazione elevata non è obbligatoria quando si effettua un'emissione: consente di eseguire l'emissione in modo più economico. Tuttavia, senza ricevere un rating, i partecipanti professionali non serviranno il collocamento e solo in via eccezionale gli investitori investiranno i loro fondi in obbligazioni senza rating. Il rating dei titoli municipali non può essere superiore a quello del paese. Le eccezioni quando il rating della società è superiore a quello del sovrano sono l'ottenimento di una garanzia da parte di un grande istituto finanziario. In base all'accordo con le agenzie di rating viene periodicamente effettuata una valutazione del rating di controllo dell'emittente. Ad esempio, dopo la crisi del 1998, il rating della Russia è stato notevolmente ridotto e nella primavera del 1999 era ancora CCC. In teoria, anche con un rating del genere è possibile emettere obbligazioni, ma il costo eccessivamente elevato del prestito rende l'emissione inappropriata.

3. Modalità di erogazione e schema tipico del prestito

Abbonamento aperto (Emissione pubblica, Offerta di abbonamento). Una sottoscrizione aperta tra un numero illimitato di investitori viene effettuata attraverso un sindacato di sottoscrittori, chiamati gestori di prestiti nel mercato degli Eurobond. Il capo del sindacato è il cosiddetto lead manager, o top manager.
Il collocamento viene effettuato attraverso un ampio gruppo di istituti finanziari a molti investitori in vari paesi del mondo. Tali emissioni sono quasi sempre quotate in borsa.
I certificati di valori mobiliari vengono emessi secondo le regole della relativa borsa.
Collocamento privato. Se il prestito è rivolto a un piccolo gruppo di investitori, può qualificarsi come collocamento privato. Solo un manager e un investitore possono prendere parte alla sua attuazione. Obbligazioni emesse da un numero limitato di banche e acquistate da pochi investitori, principalmente istituzionali. In genere, tali obbligazioni non sono quotate in borsa.
Il meccanismo di sottoscrizione è il seguente: gli Eurobond vengono solitamente collocati mediante sottoscrizione da parte di un gruppo di istituti finanziari - gestori di prestiti. L'emittente seleziona uno o più manager principali, detti lead manager. Il lead manager selezionerà i gestori dei prestiti. Il lead manager, per conto di altri gestori, negozia i termini dell'emissione con l'emittente e, se necessario, assiste l'emittente nella predisposizione del prospetto.
Gli operatori professionali del mercato che agiscono in qualità di manager sono riuniti nell'International Primary Markets Association. I membri dell'associazione hanno sviluppato una serie di regole relative alla tecnologia di collocamento di titoli sul mercato internazionale, nonché moduli standard di documenti (accordi conclusi dai manager tra loro, tra i manager e l'emittente, condizioni standard di forza maggiore, forza maggiore , eccetera.).
Se i membri del sindacato emittente sono membri dell'IPMA, il presupposto predefinito è che agiscano in conformità con le regole dell'associazione.
In passato, oltre ai gestori dei crediti, c'era anche un gruppo di sottoscrittori e un team di vendita o collocatori. Attualmente, i manager assumono in genere le funzioni sia di sottoscrittori che di agenti di collocamento. In altre parole, ora il manager è sia sottoscrittore che agente di collocamento. La sottoscrizione, di regola, viene effettuata a condizioni alle quali, se uno dei membri del sindacato non è in grado di adempiere ai propri obblighi, questi vengono accettati dai restanti membri in proporzione alla loro quota (in solido).
Oltre a questi partecipanti, nello schema per l'organizzazione di un prestito Eurobond è presente anche un agente pagatore principale e un fiduciario o fiduciario.
L'agente pagatore è una banca autorizzata dall'emittente a pagare gli interessi agli obbligazionisti e a rimborsarli dopo aver ricevuto denaro dall'emittente. Quando un programma di prestito richiede la presenza di un agente fiscale, questa è la stessa persona dell'agente pagatore.
Il fiduciario o il fiduciario del prestito agisce nell'interesse e per conto degli investitori in caso di violazione dei termini del prestito da parte dell'emittente. Se il programma di prestito richiede la presenza di un fiduciario, deve essere nominato un agente pagatore primario che agisca per conto dell'emittente delle obbligazioni.
Le tre date principali per un collocamento tradizionale di Eurobond sono l'annuncio dell'emissione degli Eurobond, la firma delle condizioni definitive (inizio del collocamento) e la data di fine del collocamento.
Circa due settimane prima dell'annuncio dell'emissione, il lead manager e il mutuatario si incontrano per discutere preliminarmente i termini dell'emissione (durata, tasso cedolare, volume di emissione, prezzo di collocamento). Nello schema tradizionale tali condizioni restano preliminari fino all'inizio del collocamento. Vengono nominati un agente fiscale e un fiduciario nonché, una volta ricevuta la quotazione, un agente per la quotazione. Inizia la preparazione di vari documenti, che vengono firmati tra i membri del sindacato e il mutuatario, nonché tra gli stessi membri del sindacato. Stanno iniziando anche i lavori sul prospetto. Il prospetto contiene una descrizione dell'emittente, nonché le condizioni preliminari dell'emissione.
Il lead manager compila un elenco di potenziali membri del sindacato che possono agire come sottoscrittori o agenti di collocamento. Il giorno dell'annuncio dell'inizio del collocamento viene pubblicato un avviso ufficiale sulla stampa e vengono inviati gli inviti ad altre banche a partecipare al collocamento. Ai potenziali partecipanti vengono concessi circa 7-10 giorni per rispondere. Ai potenziali sottoscrittori e collocatori viene inviata copia del prospetto, del programma di offerta e dei relativi documenti che sono tenuti a firmare per partecipare all'offerta. Se il mutuatario è poco conosciuto, durante questo periodo intraprende azioni pubblicitarie, i cosiddetti "road show" nei principali centri finanziari del mondo, ad es. conduce una campagna per diffondere informazioni su se stessa tra i potenziali investitori.
Nel frattempo, il lead manager mantiene il portafoglio ordini del sindacato, il che consente di determinare la domanda di queste obbligazioni. Quando il quadro generale diventa chiaro, il lead manager inizia la distribuzione preliminare dei titoli tra i membri del sindacato (man mano che vengono ricevuti i contratti di partecipazione al sindacato). Gli agenti di collocamento hanno il diritto di restituire al gestore la parte invenduta delle obbligazioni, mentre i sottoscrittori sono tenuti ad acquistare tutte le obbligazioni invendute ad un prezzo prestabilito.
I gestori determinano il prezzo di offerta finale con l'emittente e, secondo i termini dell'accordo, i termini di prezzo possono o meno essere soggetti ad un accordo con il sottoscrittore. Inoltre, i gestori dei prestiti possono prendere le proprie decisioni su quante obbligazioni assegnare a un determinato sottoscrittore o agente di collocamento.
Al termine del periodo di abbonamento, i gestori e l'emittente determinano le condizioni di prezzo finali. In genere, i sottoscrittori hanno un giorno di tempo per accettare o rifiutare questi termini (se hanno il diritto di farlo secondo i termini del contratto). Successivamente le obbligazioni vengono ufficialmente messe in vendita. L'emittente e il lead manager firmano un accordo. A questo punto, il sindacato avrà effettivamente acquistato le obbligazioni dall'emittente a un prezzo fisso, ma l'emittente non riceverà il denaro fino alla data di chiusura dell'offerta. Viene stampato il prospetto finale e il lead manager comunica ai sottoscrittori e agli agenti di collocamento quanti titoli sono assegnati a ciascuno di essi.
Alla fine del periodo di stabilizzazione (distribuzione delle obbligazioni), vale a dire il giorno del perfezionamento del collocamento, i membri del sindacato trasferiscono il denaro relativo alle obbligazioni acquistate su un apposito conto bancario aperto dal lead manager. Allo stesso tempo, gli investitori finali ricevono documenti che confermano la loro proprietà delle obbligazioni (sebbene questi non siano i certificati obbligazionari stessi). Il mutuatario riceve il denaro secondo i termini dell'accordo e il sindacato stesso viene sciolto. Sulla stampa finanziaria appare un messaggio (la cosiddetta pietra tombale) circa il completamento del collocamento.
Gli interessati possono ottenere certificati obbligazionari individuali. Se le banche americane sono lead manager, i certificati vengono emessi non prima di 90 giorni dal completamento del collocamento.
Nelle condizioni moderne, la cosiddetta “transazione acquistata” è diventata lo standard per il collocamento. Con questo collocamento, il lead manager acquista tutti i titoli dell'emittente alle condizioni precedentemente stabilite (volume, tasso cedolare, prezzo di collocamento) prima dell'annuncio dell'emissione. Questa pratica è nata in connessione con l'aumento del potere finanziario delle banche coinvolte nel collocamento di eurobond e con la maggiore concorrenza tra di loro. Nella lotta per l'emittente, le banche offrono immediatamente tutti i servizi e il relativo prezzo.
Il primo "acquisto" fu effettuato dal Credit Suisse First Boston nell'aprile 1980, quando la banca d'investimento acquistò l'intera emissione obbligazionaria da 100 milioni di dollari della General Motors Acceptance Corporation. Solo successivamente CSFB organizzò un sindacato.
Un simile schema di collocamento implica un ruolo ridotto per i sottoscrittori e gli agenti di collocamento. Si ritiene che in un "accordo di acquisto" il rischio per la banca d'investimento aumenti perché non esiste un periodo di sottoscrizione durante il quale si possa determinare la domanda approssimativa delle obbligazioni. Allo stesso tempo, il periodo complessivo per l’immissione delle obbligazioni sul mercato viene ridotto, il che riduce il rischio di variazioni dei tassi di interesse sul mercato dei capitali.
Un altro metodo di posizionamento è un'asta. L'emittente annuncia la durata e il tasso cedolare dell'obbligazione e invita gli investitori a presentare le loro richieste. Gli investitori, che possono essere sia investitori finali che banche che intendono rivendere titoli, inviano le loro richieste in percentuale del valore nominale indicando contemporaneamente il numero di obbligazioni che intendono acquistare. Il mutuatario colloca le obbligazioni tra gli investitori, a partire dal prezzo più alto. Il sistema d'asta elimina le spese di gestione e quindi riduce il costo del prestito. Tuttavia, è disponibile solo per i mutuatari più famosi, come la Banca Europea per gli Investimenti.

4. Mercato secondario degli Eurobond

Sebbene gli Eurobond siano solitamente quotati alla Borsa di Londra o del Lussemburgo, vengono negoziati quasi esclusivamente sul mercato over-the-counter (telefono).
Non esistono praticamente forme di regolamentazione nazionale in questo mercato. Tuttavia, il mercato è regolato in modo abbastanza rigoroso dalle regole e dalle raccomandazioni ISMA, alle quali tutti i partecipanti aderiscono rigorosamente.
I partecipanti professionali al mercato sono chiamati dealer. Gli intermediari sono banche e società di intermediazione mobiliare regolamentate dalla legislazione nazionale pertinente.
Secondo le regole del mercato, il lead manager di una particolare emissione è anche il suo market maker, cioè mantiene un mercato secondario attivo acquistando obbligazioni quando c’è un eccesso di offerta e vendendole quando c’è un aumento della domanda.
Poiché gli Eurobond vengono negoziati sul mercato OTC, non esistono orari di apertura fissi per questo mercato. Tuttavia, secondo le regole ISMA, i dealer sono tenuti a negoziare almeno entro gli orari designati.
Il lotto minimo durante le negoziazioni tra membri ISMA è fissato in modo differenziale per diversi strumenti. Il più comune è 100 obbligazioni (o valore nominale di $ 100.000). Lo spread tipico sulle obbligazioni a tasso fisso è dello 0,5%.
Il regolamento (esecuzione - regolamento) di un'operazione dalla metà del 1995 viene solitamente effettuato il 3° giorno di calendario successivo alla conclusione dell'operazione (T+3), indipendentemente da eventuali giorni festivi. Tuttavia, previo accordo tra acquirente e venditore, è possibile fissare qualsiasi data di regolamento.
La quotazione delle obbligazioni è espressa su base netta, ovvero non include gli interessi maturati. Un anno è considerato pari a 360 giorni, un mese - 30.
Il regolamento delle transazioni con Eurobond viene effettuato attraverso due sistemi di deposito e compensazione: Euroclear e Cedel. I sistemi Euroclear e Cedel operano sulla base di tre pilastri: efficienza, bassi costi e sicurezza.
L’efficienza è raggiunta attraverso un sistema di compensazioni reciproche. In questi sistemi, solo il 5% delle transazioni richiede un reale movimento di fondi: titoli o fondi. Inoltre, il termine "movimento reale" è abbastanza arbitrario, poiché Euroclear e Cedel forniscono servizi per la conservazione di titoli in una rete di banche - sistemi di deposito, e tutti i movimenti reali vengono effettuati utilizzando registrazioni elettroniche nei conti delle società partecipanti. Grazie ai moderni strumenti di comunicazione i calcoli possono essere effettuati in tempo reale.
I sistemi di compensazione internazionali attirano i clienti anche grazie ai loro bassi costi. L'insignificanza della commissione (circa 25 dollari per una transazione di acquisto e vendita, indipendentemente dal volume) è spiegata dall'enorme fatturato. Ad esempio, il fatturato annuo di Euroclear nel 1996 è stato di 36,6 trilioni. dollari, e al contrario Cedel per lo stesso periodo - 13,1 trilioni. E allo stesso tempo il fatturato di Euroclear e Cedel è in costante crescita. Anche le quote di iscrizione sono basse: solo poche migliaia di dollari.
Le commissioni insieme alle commissioni consentono ai sistemi di compensazione di realizzare buoni profitti. Inoltre, Euroclear e Cedel ricevono una commissione per i servizi di deposito delle società partecipanti. La sola Cedel ha più di 1 trilione in deposito. titoli posseduti dai membri del sistema. Tuttavia, la politica di Euroclear e Cedel prevede che i dividendi sulle azioni generalmente non vengano pagati, ma i profitti vengano reinvestiti nello sviluppo di questi sistemi. Pertanto, i sistemi di compensazione si sforzano di aumentare la loro attrattiva agli occhi dei clienti.

5. L'essenza dell'investimento

Perché le persone investono? Molto spesso, l'obiettivo dell'investimento è far funzionare meglio il denaro, ad es. generare reddito. In genere, coloro che iniziano a investire sono coloro che dispongono di fondi che superano le loro necessità di vita quotidiana. Alcune persone investono nel settore immobiliare perché credono che, poiché la domanda esiste da molto tempo, rimarrà ad un livello elevato. E se qualcosa è richiesto (o suscita interesse), il suo valore non diminuirà. Altri acquistano opere d'arte – moderne e antiche – perché credono fermamente che nel tempo il loro prezzo aumenterà fino a superare il costo dell'acquisto originario. Altri ancora acquistano oro e altri metalli preziosi quando i loro prezzi scendono e aspettano il momento giusto in cui la domanda dei beni che immagazzinano aumenta per trarre profitto dalla vendita. Altri ancora si dedicano all'acquisto e alla vendita di titoli. Per loro, il commercio in borsa diventa parte di un rito quotidiano, e il movimento dei corsi diventa motivo di gioia o di delusione.
Negli Stati Uniti, i titoli occupano una quota importante tra gli altri tipi di investimenti.

Come si vede dal grafico i titoli rappresentano circa il 25% degli investimenti. Tutti i tipi di investimento hanno i loro vantaggi e svantaggi: ad esempio, collezionare dipinti, porcellane, francobolli e monete richiede esperienza e si dedica molto tempo alla ricerca di collegamenti tra i collezionisti. Rispetto ad altri oggetti di investimento, i titoli occupano una posizione stabile sul mercato. Il loro vantaggio principale è la liquidità: la capacità di ricevere rapidamente denaro dalla vendita. I titoli possono essere considerati anche il mezzo di investimento di capitali più accessibile e diffuso per la popolazione americana, perché ogni investitore può scegliere il tipo di titolo che gli risulta più interessante.
Prima di decidere di investire in titoli, è necessario valutare le capacità finanziarie attuali e potenziali dell'investitore, nonché determinare con precisione gli obiettivi di investimento. Nel libro "Getting Started in Stocks", il suo autore Alvin Hall esamina le seguenti domande fondamentali, la cui risposta (a suo avviso) determina il futuro successo di un investitore alle prime armi:
Quanti soldi puoi investire?
Quanto rischio sei disposto a correre (accettare)?
Le azioni sono adatte a te come investimento?
Quali titoli vuoi includere nel tuo portafoglio?
Come scegliere la promozione giusta?
Qual è il momento migliore per vendere o acquistare azioni?
Quando dovresti rivalutare il tuo portafoglio, le strategie di investimento che stai utilizzando e i tuoi obiettivi di investimento?

6. Emissioni di eurobond da parte del settore societario e delle istituzioni finanziarie

Il primo tra gli emittenti non statali russi ad entrare nel mercato degli eurobond è stata la grande banca SBS-Agro, che ha collocato obbligazioni triennali per un valore di 200 milioni di dollari il 21 luglio 1997. Tra luglio e settembre 1997, Alfa Bank, ONEXIM Bank, Vneshtorgbank, Rossiysky Credit Bank e la già citata SBS-Agro hanno emesso obbligazioni a due e tre anni per un totale di 1,025 miliardi di dollari USA.
Per acquisire esperienza nelle operazioni internazionali e creare contatti commerciali in settori promettenti degli affari di investimento, le banche sopra menzionate sono state incluse nei sindacati bancari formati per collocare le prime tre emissioni obbligazionarie in Russia.
Nel 1997-1998 Anche le società per azioni Tatneft, MGTS, Mosenergo, Irkutskenergo e Sibneft hanno concesso europrestiti per quasi 0,9 miliardi di dollari. Naturalmente, il volume dei prestiti indicato non è paragonabile a quello delle emissioni di altri emittenti: ad esempio, la società americana Ford Motors nello stesso periodo ha collocato eurobond per un valore di oltre 17 miliardi di dollari.
Questo stato di cose è stato in parte spiegato dalla summenzionata politica governativa, che facilita al massimo la possibilità di indebitamento federale a scapito, innanzitutto, del settore privato, nonché dalla debolezza di quest'ultimo: gli emittenti di Eurobond erano solo grandi strutture finanziarie oligarchiche e rappresentanti dei settori delle materie prime, dell'energia e delle telecomunicazioni dell'economia.
Nelle condizioni di sottosviluppo del mercato del debito nazionale del settore privato, le emissioni di eurobond sono diventate praticamente l’unico mezzo per le società per attrarre capitali a lungo termine per finanziare gli investimenti, e solo per le società di materie prime, grazie ad una quota significativa della componente di esportazione in reddito, ha parzialmente coperto il rischio valutario associato ai prestiti esterni.
L'inizio della seconda fase dell'ingresso di massa di mutuatari aziendali russi nel mercato internazionale dei titoli è stato annunciato nell'autunno del 2001, quando si è saputo che molte società e istituzioni finanziarie russe stavano progettando di emettere eurobond. Fino all’agosto 1998 gli Eurobond erano una sorta di moda, ma ora le aziende hanno iniziato a costruire le proprie politiche finanziarie con maggiore attenzione e a prendersi cura della propria immagine sul mercato estero.
La situazione post-crisi del mercato, come previsto, ha apportato alcune modifiche alle azioni degli emittenti e ai risultati dei collocamenti. Forse, con la presenza di una nuova emissione sovrana (che diventerebbe un prezzo di riferimento), l'emissione europea effettuata alla fine del 2001 dalla compagnia petrolifera Rosneft avrebbe avuto più successo. La prima società russa a ritornare sul mercato degli eurobond dopo l'agosto 1998 ha collocato obbligazioni quinquennali del valore di 150 milioni di dollari con una cedola del 12,75% e un rendimento alla scadenza del 13%, che difficilmente può essere considerato soddisfacente.
Anche il ritiro dell'emissione da parte di TNK a metà del 2002 a causa di un errore di audit ha portato a notevoli perdite finanziarie. Alcune società russe (ad esempio Sibneft), che non avevano bisogno di finanziamenti aggiuntivi, sono entrate nel mercato per fissare il proprio obiettivo di prezzo e diversificare le fonti di raccolta fondi in futuro.
Tuttavia, all'inizio del secondo trimestre del 2004, sono state registrate 27 emissioni di 18 emittenti per un importo totale di 8,745 miliardi di dollari USA e 1,1 miliardi di euro per un periodo da 1 a 10 anni (!). Vale anche la pena notare Gazprom, che ha gestito nel 2002-2003. attirare 2,975 miliardi di dollari USA e 1 miliardo di euro per un periodo da 5 a 10 anni con un rendimento del 9,125-10,5%.
Allo stesso tempo, rispetto alle emissioni pre-crisi, la gamma degli strumenti emessi si è notevolmente ampliata - insieme alle obbligazioni del tipo “Plain Vanilla” (con cedola fissa) e convertibili in azioni dell'emittente (3 emissioni di NK LUKOIL ), note di credito ("Credit-Linked Notes" o CLN - emissioni di Gazprom, United Machine-Building Plants e alcuni altri emittenti), nonché banconote in euro a medio termine (Euro Medium-Term Notes o EMTN - emissioni di Gazprom ).
Tali eccezionali risultati di emissione delle società sono associati sia al miglioramento della situazione economica complessiva della Russia sia al raggiungimento di successi significativi nel campo della governance aziendale e di elevate prestazioni finanziarie. Tuttavia, molti esperti ritengono che alcuni fattori esterni siano componenti molto importanti del successo dei titoli societari russi in euro, i cui cambiamenti possono avere un impatto molto serio sulla capacità dei residenti russi di raccogliere fondi sui mercati dei capitali esteri.
Il ritmo del ritorno sul mercato degli eurobond da parte degli istituti finanziari russi è ancora indietro rispetto a quello delle imprese, il che si spiega in gran parte con il fallimento e la scomparsa di molte banche leader dopo la crisi (su 6 emittenti pre-crisi, solo 2 sono sopravvissuti).
All'inizio del secondo trimestre del 2004, 13 istituti finanziari hanno collocato complessivamente 24 emissioni per un ammontare di 5,305 miliardi di dollari USA e 350 milioni di euro per periodi che vanno da sei mesi a 7 anni. I leader sono Gazprombank, che ha raccolto 1,05 miliardi di dollari e 350 milioni di euro per un periodo da 2 a 5 anni, così come la più grande banca del paese, Sberbank, che ha emesso titoli a tre anni per un valore di 1 miliardo di dollari a un tasso basso senza precedenti (LIBOR a 3 mesi). più 1,75% annuo).
Le istituzioni finanziarie hanno mostrato una maggiore flessibilità nella scelta del tipo di titoli e della forma di emissione rispetto alle società. Sono state registrate emissioni non solo di note di credito (da parte della società finanziaria Sistema, nonché delle banche Russian Standard e Trust), ma anche di Eurocommercial Papers (Eurocommercial Papers o ECP - Alfa Bank e MDM Bank) ), note di partecipazione al prestito (" Note di partecipazione al prestito", o LPN - da UralSib Bank e Nikoil Financial Corporation); Si prevede inoltre che Alfa Bank emetta banconote a medio termine. Da notare la partecipazione di 7 istituti finanziari: Trust, Vneshtorgbank, Alfa Bank, MDM Bank, Zenit, Promstroybank e la società di investimento Troika-Dialog. nell'organizzazione di 12 emissioni di Eurobond russi in qualità di gestore o co-organizzatore del collocamento, che in precedenza era prerogativa delle banche d'investimento straniere.

In generale, il debutto pre-crisi della Russia sul mercato degli Eurobond può essere considerato un discreto successo. La tempistica delle emissioni, le condizioni e la valuta dei prestiti sono state scelte con successo, il che ha permesso di attrarre ingenti finanziamenti per gli emittenti a un tasso di interesse relativamente basso. Il prestito estero si è rivelato più economico rispetto alla raccolta di fondi sul mercato interno. Sfortunatamente, la crisi dell'agosto 1998 ha minato la fiducia degli investitori in tutti gli emittenti russi a causa del rifiuto del governo di adempiere ai propri obblighi ai sensi dei GKO/OFZ. Di conseguenza, le principali agenzie di analisi hanno abbassato il rating delle obbligazioni russe di 5-6 punti. Anche le quotazioni dei titoli federali e subfederali hanno subito forti variazioni.

7. Problemi di sviluppo del mercato azionario russo

Il compito di creare un meccanismo di investimento volto a sostenere l’economia reale non è stato ancora risolto. Il sistema per mobilitare e trasformare il risparmio in investimenti a lungo termine e ridistribuire il capitale dalle entità economiche inefficienti a quelle più efficienti non funziona. Le speranze di auto-organizzazione del mercato azionario, nate dall’entusiasmo per la privatizzazione di massa, non erano giustificate.
Possiamo dire che due leve per stabilizzare i tassi di crescita economica sono riconosciute come le più accettabili: la riforma della politica fiscale nel settore delle materie prime e la creazione di un fondo di stabilizzazione.
Quasi tutti gli economisti russi concordano sul fatto che per stimolare lo sviluppo dei settori economici focalizzati sulla domanda interna è necessario un ambiente istituzionale flessibile e maturo. Le priorità istituzionali esistenti possono essere chiaramente identificate dagli orientamenti delle riforme strutturali del governo: settore bancario, riorganizzazione dei monopoli naturali, nuovo codice fiscale, legge sul riciclaggio di denaro, nuova legge sulla rotazione dei terreni agricoli, riforma degli alloggi e dei servizi comunali, nuova manodopera legislazione, riforme pensionistiche e giudiziarie.
L’obiettivo principale dello sviluppo del mercato azionario nazionale nella fase attuale dovrebbe essere il suo riorientamento per soddisfare le esigenze di investimento dell’economia reale. Allo stesso tempo, aumentare la “trasparenza” informativa del mercato e degli emittenti che vi entrano, migliorare le pratiche di governo societario, ecc. importante non solo per avviare il processo di riforma.

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